US-Notenbank Fed entscheidet über Leitzins – Zinspause erwartet

Ausgangslage: Hoher Leitzins und nachlassender Preisauftrieb

Dieses Frage steht im Zentrum der Debatte unter Volkswirten und Marktstrategen. Im Hintergrund schwelt die Sorge, dass Energiepreise als externe Größe die Inflation erneut anheizen könnten, ohne dass die klassische Geldpolitik darauf kurzfristig reagieren kann.

Fed-Chef Kevin Warsh setzt dagegen bislang vor allem auf eine "falkenhafte" Rhetorik: Für ihn habe die Bekämpfung der Inflation oberste Priorität. "Die Mitglieder unseres Ausschusses tolerieren keine anhaltend hohe Inflation", sagte er Mitte Juli. Eine Zinspause wäre mit dieser Linie nur dann vereinbar, wenn die Inflation bereits klar auf dem Rückzug ist.

Gleichzeitig zeigt sich der Arbeitsmarkt bislang äußerst robust: Die wöchentlichen Anträge auf Arbeitslosenhilfe in den USA sanken am vergangenen Donnerstag auf den niedrigsten Stand seit 1969. Eine rasche Konjunkturabkühlung, die ein Eingreifen der Notenbank erfordern würde, ist derzeit nicht in Sicht.

Energiepreise als externer Inflationsschock

Allerdings schlagen die steigenden Energiepreise zunehmend auf die Verbraucherpreise durch. So stieg der Preis für die Nordseesorte Brent in der vergangenen Woche erneut über 100 Dollar je Fass. Thu Lan Nguyen, Leiterin der Rohstoff- und Devisenanalyse der Commerzbank, warnt: "Aus meiner Sicht gibt es kaum ein plausibles Szenario, in dem ein derart deutlicher Anstieg des Ölpreises die Inflation auf kurze Sicht nicht nach oben treibt." Höhere Transport-, Produktions- und Materialkosten könnten nach und nach auch auf andere Waren und Dienstleistungen durchschlagen.

An den Anleihemärkten spiegeln sich die gestiegenen Inflationsrisiken besonders deutlich wider: Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen stiegen in der vergangenen Woche zeitweise auf den höchsten Stand seit 18 Monaten. Die Kapitalmärkte preisen damit bereits eine längere Phase höherer Zinsen ein.

Lehren aus dem Jahr 2021

Vor diesem Hintergrund gewinnt der Vergleich mit dem Jahr 2021 an Brisanz. Damals hatten die Zentralbanken die steigende Inflation zunächst unterschätzt und als vorübergehende Folge der Pandemie eingestuft. Christian Lenk, Leiter des Devisen- und Geldpolitik-Researchs bei der DZ Bank, sagt dazu: "Die Zentralbanken sind damals zu spät auf die Bremse getreten." Eine ähnliche Verzögerung könnte sich heute rächen.

Allerdings betonen Experten, dass die Ausgangslage heute eine andere ist als im Jahr 2021. Damals trafen Lieferengpässe auf eine durch niedrige Zinsen und staatliche Hilfen angeheizte Nachfrage; heute kommt der Preisdruck vor allem von der Angebotsseite. "Denn hier haben wir eine externe Größe, nämlich die Energiepreise, die durch klassische Geldpolitik nur wenig beeinflusst werden kann." Zu langes Warten könnte die Lage verschärfen, da eine Zinserhöhung weder zusätzliches Öl fördern noch Handelswege sichern kann.

Robuster Arbeitsmarkt, aber Konjunkturrisiken

Lenk sieht dennoch Parallelen: "Ein Nachfrageschock, so wie er 2021 stattfand, der kann mit Zinserhöhungen tatsächlich sehr gut eingedämmt werden." Bleibt die Frage, ob die Energiepreise über kurz oder lang nachlassen oder ob sich daraus ein zweiter, angebotsgetriebener Inflationsschub entwickelt.

Andreas Lipkow, Chefmarktanalyst beim Broker CMC Markets, formuliert die Messlatte für die kommende Sitzung: "Das ist schon eine Marke, da fängt auch die Fed an zu überlegen: Ist das jetzt ein nachhaltiger Einfluss – oder sehen wir hier nur einen kurzen Schockmoment." Die Antwort der Notenbank dürfte daher weniger konjunktur- als vielmehr erwartungsgetrieben ausfallen.

Lipkow warnt zudem vor einem politisch sensiblen Szenario: Sollte die Fed zu lange abwarten, könnte sie womöglich erst gegensteuern, wenn die Konjunktur bereits nachlässt – "und damit zum unmöglichsten Zeitpunkt". Eine solche Konstellation, in der sinkende Wachstumsdynamik und wieder anziehende Inflation zusammenkommen, gilt als besonders kritisch für die Stabilität der Finanzmärkte.

Politischer Druck und Kommunikation

Zugleich hält sich der Druck aus dem politischen Raum, die Zinsen rasch zu senken, in Grenzen. Der US-Präsident hatte zuletzt wiederholt ein Ende der straffen Geldpolitik gefordert, ohne sich damit bislang gegen die mehrheitlich auf Preisstabilität fokussierte Fed durchsetzen zu können. Donald Trump hatte unter anderem darauf verwiesen, dass hohe Zinsen die Konjunktur dämpften; Warsh kontert mit dem Hinweis auf die Erfahrung des Jahres 2021, als die Inflation außer Kontrolle geriet – "eine Erfahrung, die vielen Verbrauchern auch heute noch nachhängt."

Vor diesem Spannungsfeld sucht die Fed einen Mittelweg: Die Zinspause erscheint den meisten Beobachtern als wahrscheinlichster Ausgang der Sitzung, begleitet von einer Rhetorik, die sich gegen ein vorschnelles Eingreifen wendet. Eine Anhebung um 0,25 Prozentpunkte bleibt laut FedWatch aber als Minderheitenerwartung im Markt. Welche Richtung die Fed auch einschlägt – die Kommunikation im Anschluss an die Entscheidung dürfte über die Marktreaktion mindestens so stark entscheiden wie der Zinsschritt selbst.

Was die Märkte nun erwarten

Mit Spannung wird daher vor allem die Pressekonferenz nach der Entscheidung erwartet. Beobachter schauen dabei weniger auf die konkrete Punktzahl des Leitzinses als auf Hinweise zum künftigen Pfad: Eine erkennbar längere Hängepartie bei hohen Inflationsraten könnte den Anleihemarkt weiter unter Druck setzen. Ein klares Signal der Bereitschaft zum Handeln würde die Renditen hingegen wieder einfangen.

Fest steht: Die Folgen des Iran-Kriegs für die Verbraucherpreise sind bereits spürbar. Sollte sich der Preisdruck in den kommenden Monaten verfestigen, könnte die Zinspause zur bisher kürzesten Pause der jüngeren Fed-Geschichte werden. Sollte die Inflation dagegen spürbar nachlassen, gewinnt die Fed Spielraum, um auf eine konjunkturelle Eintrübung zu reagieren, ohne das Inflationsziel zu gefährden.

Die kommenden Wochen werden zeigen, ob der Anstieg der Energiepreise ein kurzfristiger Schockmoment ist oder sich als strukturelle Belastung der Verbraucherpreise verfestigt. Erst dann wird sich auch entscheiden, ob die Fed die Zinspause als Atempause oder als Wende versteht.